Текущая стоимость капитала (видео)

Определение стоимости капитала

Лилия Тимофеевна Гиляровская, профессор, доктор экономических наук, заведующая кафедрой бухгалтерского учета и анализа хозяйственной деятельности Всероссийского заочного финансово-экономического института.

Любой инвестор сталкивается с проблемой определения требуемой нормы прибыли инвестиционного проекта. Рассмотрим решение этой задачи через стоимость привлечения средств для инвестиций.

Главные источники долгосрочного капитала — это заемные средства (кредит), выпуск акций и облигаций. Краткосрочные источники (например, овердрафт) при финансировании капитальных вложений обычно не используются. Стоимость этих источников определяется выплачиваемыми по акциям дивидендами, процентами за кредит и процентами, уплачиваемыми по облигациям.

При рассмотрении проблемы финансирования руководству предприятия следует учитывать затраты, связанные с обслуживанием источников капитала.

Эффективная схема финансирования должна быть достаточно гибкой для удовлетворения меняющихся потребностей предприятия, соответствовать характеру деятельности предприятия по критерию «риск — доходность» и удовлетворять ожиданиям кредиторов и требованиям акционеров.

1. Стоимость облигаций, выпущенных инвестором

Стоимость облигаций, выпущенных инвестором, приблизительно равна процентам, уплачиваемым по этим облигациям. Но при этом необходимо учитывать разницу между нарицательной стоимостью облигации и ценой ее реализации.

Полученная эмитентом при размещении облигационного займа сумма, как правило, ниже самого займа из-за расходов по выпуску займа.

2. Стоимость кредита

Стоимость кредита является функцией от процентной ставки, ставки налога на прибыль и связанных с получением кредита затрат. Проценты за кредит в отличие от дивидендов включаются в себестоимость. Это противоналоговый эффект кредита. Он вычисляется по следующей формуле:

стоимость кредита после налогообложения = (стоимость кредита до налогообложения) х (1 — ставка налога на прибыль)

Пример 1. Взят кредит под 12% годовых. Ставка налога на прибыль равна 30%. Определим стоимость кредита после налогообложения.

Стоимость кредита после налогообложения = (стоимость кредита до налогообложения) х (1 — ставка налога на прибыль) = 0,12 х (1 — 0,3) = 0,084 (= 8,4% годовых).

Из-за противоналогового эффекта кредит обычно обходится дешевле, чем привлечение средств путем выпуска акций.

3. Стоимость акционерного капитала

Для простоты будем считать, что предприятие имеет только обыкновенные акции.

Стоимость акционерного капитала вычисляется по следующей формуле:

стоимость акционерного капитала = D1 / P + g,

где Р — рыночная цена акции в настоящий момент, D1 — ожидаемый в текущем году дивиденд, g — постоянный темп роста дивидендов.

Пример 2. Рыночная цена акции в настоящий момент Р = 1000 руб. Ожидается, что дивиденд в текущем году будет равен D1 = 50 руб., а постоянный темп роста дивидендов g = 7%. Определим стоимость акционерного капитала.

Видео:Финансовый Словарь #9: WACC, или средневзвешенная стоимость капиталаСкачать

Стоимость акционерного капитала = D1 / P + g = 50 / 1000 + 0,07 = 0,12 (=12%).

4. Средневзвешенная стоимость капитала

Определив по отдельности стоимость различных источников капитала, мы располагаем всеми необходимыми данными для оценки стоимости всего долгосрочного финансирования предприятия как единого целого. Результат представляет собой взвешенное значение стоимости капитала, отражающее определяемый политикой предприятия состав различных источников капитала.

Средневзвешенная стоимость капитала WACC (англ. Weighted average cost of capital) вычисляется по следующей формуле:

WACC = ∑i (стоимость i-го источника капитала) х (доля i-го источника капитала)

Это основа для коэффициента дисконтирования, необходимого для оценки инвестиционных проектов.

https://www.youtube.com/watch?v=hu9OTifiUgk

Пример 3. В таблице указаны стоимости (в % годовых) и рыночные стоимости (в млн. руб.) источников капитала предприятия.

Определим средневзвешенную стоимость капитала предприятия. Заполним таблицу.

Поясним, как заполняется таблица.

В последней строке указана сумма чисел соответствующего столбца. Каждое число 3-го столбца делим на сумму чисел этого столбца, результат округляем до трех цифр после запятой и пишем в 4-м столбце. 5-й столбец — это произведение 2-го и 4-го столбцов.

Средневзвешенная стоимость капитала предприятия WACC = 13,398% годовых.

Применение средневзвешенной стоимости капитала при установлении норматива рентабельности инвестиций допустимо лишь для проектов, характеризующихся обычными для предприятия рисками.

5. Прибыль на акцию

Как осуществить выбор между собственным и заимствованным капиталом? Из-за противоналогового эффекта кредита для заимствования средств часто характерна более дешевая посленалоговая выплата, чем при собственном капитале. Но и риск в этом случае выше.

ЕЩЕ СМОТРИТЕ:  Практические методы оценки интеллектуальной собственности

Для простоты будем считать, что предприятие имеет только обыкновенные акции.

Если акционерное общество обеспечивает себе прибыль, то акционеры могут рассчитывать на получение доли этой прибыли. Прибыль на акцию показывает, какая величина прибыли может быть теоретически распределена на каждую акцию, если общее собрание акционеров примет решение о распределении всей полученной прибыли. Она вычисляется по следующей формуле:

прибыль на акцию = (чистая прибыль после уплаты налогов) / (число обыкновенных акций).

Пример 4. Чистая прибыль после уплаты налогов равна 200000 руб., а число обыкновенных акций равно 5000. Определим прибыль на акцию.

Прибыль на акцию = (чистая прибыль после уплаты налогов) / (число обыкновенных акций) = 200000 / 5000 = 40 руб./акцию.

Если известны проценты к уплате и ставка налога на прибыль, то формула для вычисления прибыли на акцию примет следующий вид:

прибыль на акцию = (прибыль до выплаты процентов и налогов —проценты к уплате) х (1 —ставка налога на прибыль) / (число обыкновенных акций).

Пример 5. Пусть в примере 4 прибыль до выплаты процентов и налогов равна 250000 руб., проценты к уплате — 50000 руб., а ставка налога на прибыль — 30%. Определим прибыль на акцию.

Видео:WACC - как считается стоимость капитала?Скачать

Прибыль на акцию = (250000 — 50000) х (1 — 0,3) / 5000 = 28 руб./акцию.

6. Точка безразличия

Определение точки безразличия — это один из способов сравнения собственных и заемных средств.

Приравняв выражения для прибыли на акцию в случаях собственного и заемного финансирования, мы найдем значение прибыли до выплаты процентов и налогов. Это и есть точка безразличия.

Выше точки безразличия прибыль на акцию будет выше в случае кредита, а ниже точки безразличия прибыль на акцию будет выше при выпуске акций.

Пример 6. Текущая прибыль предприятия до выплаты процентов и налогов равна 2 млн. руб., проценты по текущим долгам — 0,4 млн. руб., число обыкновенных акций — 5000, ставка налога на прибыль — 30%.

Предприятию требуется 3 млн. руб. для финансирования инвестиционного проекта, который, как ожидается, увеличит на 0,6 млн. руб. ежегодную прибыль предприятия до выплаты процентов и налогов.

Рассматриваются следующие варианты:

1. выпуск 1000 акций;
2. кредит под 10% годовых.

Что наиболее выгодно для акционеров?

Определим точку безразличия х.

https://www.youtube.com/watch?v=jjXW_cZ8VnY

В случае выпуска акций прибыль на акцию равна ( х — 0,4) х (1 — 0,3) / (5000 + 1000).

В случае кредита прибыль на акцию равна ( х — 0,4 — 3 x 0,1) х (1 — 0,3) / 5000.

Тогда ( х — 0,4) х 0,7 / 6000 = ( х — 0,7) х 0,7 / 5000, то есть х =2,2 млн.руб.

Ожидаемая ежегодная прибыль предприятия до выплаты процентов и налогов составит 2 + 0,6 = 2,6 млн. руб. Это превосходит 2,2 млн. руб. (значение точки безразличия). Поэтому прибыль на акцию будет выше в случае кредита.

Дополнительная эмиссия обыкновенных акций может привести к разбавлению прибыли на акцию и к перераспределению прав собственности. Поэтому решение относительного дополнительного выпуска обыкновенных акций должно быть тесно связано с реализацией стратегических планов предприятия.

Хотя стоимость капитала и является основным фактором в процессе принятия решений, решение о выборе источника долгосрочного финансирования не может исходить только из стоимости капитала.

Единых правил выбора источника долгосрочного финансирования нет.

Окончательный выбор зависит от ситуации на предприятии, состояния фондового рынка, стратегических планов предприятия, предпочтений руководства предприятия, оценки риска.

Научитесь легко решать сложные финансовые задачи изучив курс «Финансовый менеджмент: управление финансами»:

Финансовый менеджмент (управление финансами): практический интерактивный дистанционный курс

Средневзвешенная стоимость капитала

Понятие средневзвешенная стоимость капитала (в экономике применяется термин WACC) — означает среднюю оценку капитала по всем источникам финансирования предприятия в процентном выражении.

Видео:Стоимость капитала WACCСкачать

При расчетах используются удельный вес каждой части капитал в его совокупной стоимости.

Средневзвешенная стоимость капитала, как определение, чаще всего используется для финансового анализа и общей оценки бизнеса, она показывает совокупный уровень расходов при обеспечении всех источников финансирования.

Применение средневзвешенной стоимости капитала как важного показателя

Средневзвешенная стоимость капитала характеризует размер тех средств, которые возвращаются в процессе деятельности предприятия, другими словами — рентабельность предприятия. Общая стоимость капитала, рассчитанный размер прибыли от собственного и заемного капитала и его удельный вес – все это учитывается.

Финансовая задача данного показателя заключается в том, чтобы при достаточном уровне рентабельности (показатель WACC не ниже рентабельности), предприятие имело возможность принимать любые финансовые решения, включая инвестиционные. Полученная WACC средневзвешенная стоимость капитала позволяет предприятию инвестировать собственные активы в другие ценные бумаги и проекты.

Wacc показывает допустимую сумму для инвестиций, а также те размеры прибыли, которые могут быть выручены при вложениях в существующие проекты, вместо поиска новых альтернатив.

Расчет средневзвешенной стоимости капитала указывает на реальную стоимость вырученного или привлеченного капитала. При выполнении оценки следует использовать реальные рыночные показатели, нежели показатели бухгалтерии.

Источники, которые включаются в расчет дополнительно, это: конвертируемые облигации, акции и другие ценные бумаги.

Они должны иметь большой удельный вес в капитале, потому как низкий процент конвертируемых ценных бумаг не влияет на общее финансовое состояние предприятия.

Какие данные используются для расчета WACC?

Для того, чтобы получить реальную оценку WACC, следует оценить долю рыночной цены в каждой составной части капитала.

https://www.youtube.com/watch?v=Lw4TPL2G2ao

Рыночная стоимость разделена на такие категории:

• Стоимость обыкновенных акций — суммируются цены обыкновенных, привилегированных акций и заемных активов.
• Стоимость собственного капитала для обыкновенных акций — общая акционная стоимость, помноженная на их количество в обороте.
• Стоимость собственного капитала для привилегированных акций — общая стоимость привилегированных акций, помноженная на их количество в суммарном обороте.
• Стоимость заемного капитала — рассчитывается в двух вариантах:
• Если организация имеет ценные бумаги в обороте — то суммарное количество их стоимости и будет размером заемного капитала.
• Если количество займов в виде кредитов не превысили сумму уставного капитала, то его балансовая стоимость и будет размером займа.

Стоимостная оценка ценных бумаг — является внутренним анализом стоимости бумаг на основании предполагаемых вариантов прибыли и случаев риска.

Исследования показали, что при идеальной модели капитала, без учета налоговых выплат, структура капитала не влияет на его общую стоимость. Чаще всего налоговые учреждения допускают выплату налогов предприятия из вырученных процентов.

Расчет средневзвешенной стоимости капитала

Формулы для средневзвешенной стоимости капитала в теории и на практике несколько отличаются.

Формула средневзвешенной стоимости капитала выглядит таким образом:

C=(Е/К)*у+(D/K)*b(1-t)

Где:

С — это WACC;

У — это доходность собственного капитала;

Видео:Стоимость капитала (WACC): теория и пример расчетаСкачать

b — это общая сумма заемных средств;

t — это налоговая ставка на прибыль;

D — общее количество заемного капитала;

E — общая сумма собственного капитала;

K — вся сумма инвестированных средств;

При налоговом учете, стоимость заемного капитала уменьшается за минусом эффективной процентной ставки налогов.

Общая стоимость капитала отображает показатель рентабельности для инвестированных активов, которые необходимы для удержания необходимой рыночной стоимости. Показатель Wacc отображает конкретное значение элементов капитала, их общую структуру, значение и выгоду от содержания на балансе той или иной операции.

Рассчитать средневзвешенную стоимость капитала можно, имея такие показатели:

• заемные активы;
• привилегированные акции;
• обыкновенные акции;
• общую стоимость капитала.

Расчет WACC характеризуется некоторыми сложностями, основной из которых является вычисление конкретного коэффициента, полученного на основании точных данных, при любой доле погрешности расчет будет считаться неверным. Примерные расчеты WACC приемлемы лишь для аналитических целей, то есть для сравнения и оценки вкладываемых средств, и для дальнейшей реализации проектов.

Как установить текущую рыночную стоимость источников капитала при расчете WACC

Средневзвешенная стоимость капитала напрямую зависит от текущей рыночной стоимости источников его финансирования. Ее следует пересчитывать при каждом анализе. О том, как при этом корректно определять текущую рыночную стоимость источников капитала, смотрите в наших рекомендация

Используйте пошаговые руководства:

Воспользуйся бесплатным доступом к «Системе Финансовый директор»

Средневзвешенную стоимость капитала (WACC, Weighted average cost of capital) рассчитывают для того, чтобы определить во сколько обходится компании ее капитал – собственный и заемный. Ее применяют и для оценки стоимости бизнеса, и при анализе экономической обоснованности инвестиционных проектов.

Ставку WACC нужно пересчитывать каждый раз, когда вы используете ее для анализа, поскольку она зависит от текущей рыночной стоимости капитала.

Текущая рыночная стоимость каждой составляющей капитала предприятия может отличаться от балансовой. Чтобы оценить ее, необходимо рассчитать:

• текущую рыночную стоимость собственного капитала;
• текущую рыночную стоимость заемного капитала.

Узнай, во сколько компании обходится дебиторка

Как рассчитать текущую рыночную стоимость собственного капитала при расчете WACC

Если компания – акционерное общество, то, чтобы определить текущую рыночную стоимость собственного капитала компании, узнайте в открытых источниках, сколько стоят ее акции. Воспользуйтесь сайтом биржи, где они торгуются; сайтами аналитических компаний «Финам», РБК. Умножьте стоимость акций на их количество.

https://www.youtube.com/watch?v=dWbcrS4W69g

Видео:WACC - Средневзвешенная стоимость капитала (+CAPM)Скачать

Если акции компании на бирже не котируются, оцените стоимость ее капитала одним из способов:

• сравнительным подходом;
• по методу ликвидационной стоимости.

Если вы используете сравнительный подход для оценки стоимости капитала компании, закрепите во внутреннем регламенте:

1. Источники информации для поиска компании-аналога – например, сайты аналитических агентств, сайты предприятий, которые подходят в качестве аналогов.

2. Критерии сравнения компании-аналога и вашего предприятия – например, отрасль, география присутствия, стоимость активов, выручка, структура баланса и отчета о финансовых результатах.

3. Порядок отбора компании-аналога. Предположим, он может быть таким:

• составить расширенный список потенциальных аналогов;
• проверить достоверность собранных данных;
• скорректировать список с учетом уточненных данных;
• выбрать минимум три предприятия, чьи финансовые результаты ближе совпадают с результатами вашей компании.

Стоимость займов собственников приравнивайте к балансовой.

Забирай готовые программы сокращения расходов

Как определить текущую рыночную стоимость заемного капитала при расчете WACC

Банковские кредиты оценивайте по балансовой стоимости.

Лизинг оборудования – это по экономической сути покупка внеоборотных активов в кредит. Стоимость такого заемного капитала определяйте как рыночную цену активов, которые компания взяла в лизинг.

Если заемный капитал компании включает облигации, которые торгуются на рынке, узнайте их текущую рыночную стоимость на дату оценки, например, на сайте Московской биржи (ММВБ). Умножьте стоимость облигаций на их количество.

https://www.youtube.com/watch?v=dWbcrS4W69g

Если облигации не торгуются на открытом рынке, выберите один из подходов для их оценки:

1. Используйте балансовую стоимость облигационного займа. Это упрощенный подход.

2. Найдите на рынке похожую облигацию. Узнайте ее стоимость на дату оценки. Сравните масштабы деятельности эмитентов вашей облигации и облигации-аналога и риски вложений в эти ценные бумаги. Скорректируйте стоимость своей облигации по сравнению с аналогом – обычно приходится уменьшать ее. Умножьте скорректированную стоимость облигации на их количество в выпуске.

3. Дисконтируйте денежные потоки по облигационному займу по текущей рыночной ставке. Стоимость дисконтной облигации (без выплаты купона) рассчитайте по формуле дисконтирования денежных потоков.

Если облигации процентные (с выплатой купона), то стоимость одной облигации определяется как текущая стоимость денежных потоков по выплате процентов плюс текущая стоимость выплаты основного долга.

Умножьте стоимость облигаций на их количество.

Скачай шаблоны интерактивных Excel-отчетов

Видео:Финансовый словарь #1: Стоимость денег и время. Будущая и текущая стоимость.Скачать

Формула. Расчет рыночной стоимости некотируемых облигационных займов для одной облигации

Используемые обозначения

Расшифровка

Единицы измерения

Источник данных

Если компания учитывает факторинг при расчете WACC, его текущую рыночную стоимость оценивайте как балансовую стоимость дебиторской задолженности, переданной в факторинг. Обратите внимание: если среди этих долгов есть просроченные, с низкой вероятностью взыскания, балансовую стоимость дебиторки необходимо уценить.

Задайте свой вопрос экспертам «Системы Финансовый директор»

Подготовлено по материалам ФСС «Система финансовый директор»

Видео

Дисконтирование - самое понятное объяснениеСкачать

NPV, приведенная стоимость и дисконтирование на примереСкачать

11 Средневзвешенная стоимость капиталаСкачать

"КАПИТАЛ" КРАТКО 02: СтоимостьСкачать

Текущая стоимость денег. Практикум.Скачать

Текущая стоимость. Часть 2 (видео 13)| Проценты и займы | ЭкономикаСкачать

NPV, PI, DPP, IRR. Чистая приведенная стоимость и дисконтированиеСкачать

Откуда берется прибыль капиталиста?Скачать

«КАПИТАЛ» КРАТКО 09: Теория прибавочной стоимостиСкачать

Виды капитала: собственный, заемный, основной, оборотныйСкачать

Текущая и будущая стоимость денег (видео 11)| Проценты и займы | ЭкономикаСкачать

Расчет средневзвешенной стоимости капитала WACCСкачать

Стоимость заемного капитала российской компанииСкачать

Текущая стоимость 4 — дисконтированный денежный потокСкачать