Рыночная стоимость капитала (видео)

Рыночная стоимость акционерного капитала

vadim_plotkin 19 ноября 2015 21:04

Рыночная цена акционерного капитала представляет собой совокупную стоимость всего количества размещенных обыкновенных акций компании. Другими словами, она представляет собой финансовый показатель, альтернативный стоимости акционерных инвестиций.

Величина этого показателя соответствует тому уровню доходов, который инвестор ожидает получить, вкладывая денежные средства в обыкновенные акции предприятия с учетом возможных рисков. Определить их доходность непросто, поскольку она состоит из дивидендов будущих периодов и предполагаемого роста их рыночных цен.

Размер дивидендов зависит от результата деятельности предприятия и заранее неизвестен, но спрогнозировать его возможно. Для этого применяют показатель требуемой нормы прибыли согласно ожиданиям инвестора.

В отличие от дивидендов, рост цены акции предсказать с некоторой приемлемой точностью достаточно сложно.

Для того чтобы определить цену акционерного капитала специалисты пользуются тремя основными моделями расчета:

• САРМ — анализ уровня прибыльности финансовой доли активов.
• Метод Гордона – дисконтирование потоков денежных средств.
• Анализ доходности ценных бумаг с учетом рисковой премии.

Все они допускают некоторые погрешности при расчетах. Но самым популярным является первый, несмотря на присутствие в нем большого количества условностей и недостатков.

Оценка финансовой доли активов

Метод CAPM, расшифровывающийся как сapital asset pricing model, — в доступной форме демонстрирует взаимосвязь между прибыльностью активов и теми рисками, которые напрямую с ними связаны. Она утверждает, что цена собственного капитала соответствует сумме доходности без риска и надбавки за риск:

С =Rf + β(Rm-Rf)

Rf – доходность акций без риска, сравнимая со ставкой процентов по государственным облигациям, сроком действия 20 лет;β – бета-показатель предприятия;Rm – средняя величина ожидаемой доходности всего портфеля.

Логика САРМ состоит в следующем. Акционеры, инвестируя средства в активы предприятия, требуют от него уровня доходности, сопоставимого с безрисковым, который причитался бы им от инвестиций в облигации, выпущенные государством.

Именно поэтому для привлечения инвестиций используется надбавка, способная компенсировать возникающие риски, так называемая премия за риск вложений в акционерный капитал.

Рассчитывается она, как разница между необходимой прибыльностью портфеля и доходностью без риска.

Если умножить величину премии за риск на бета-показатель, можно получить размер надбавки за связанный с владением определенным количеством акций риск.

Бета демонстрирует отношение стоимости ценной бумаги к ее усредненной величине и являет собой критерий определения дохода на конкретную акцию по сравнению со средним показателем дохода ценных бумаг на фондовом рынке.

Метод САРМ утверждает, что основное влияние на курс акций оказывает движение фондового рынка, тот самый рыночный риск.

САРМ способен учесть индивидуальные особенности определенной компании с помощью показателя бета. Именно он выявляет отношение рискованности акций предприятия по отношению к общему фондовому рынку.

Основные показатели САРМ

• Безрисковая ставка. Этот показатель демонстрирует величину процента от прибыльности ценных бумаг, не зависящей от риска дефолта. К ним можно отнести любые бумаги, эмитированные государством. Для целей определения показателя безрисковости предприятия используют облигации, выпущенные на 10-ти или 20-летний срок.

• Рыночная премия за риск. Этот показатель является разницей между показателем требуемой рыночной доходности всего портфеля и безрисковой процентной ставки. В процессе расчетов используется историческое, а не текущее значение этого показателя, так как связь между прибыльностью фондового рынка и безрисковой доходностью носит длительный стабильный характер. В Великобритании и Америке для расчета надбавки за риск чаще всего принимается 4 или 6 процентов от доходности облигаций, выпущенных государством. Иногда, в период роста рынка некоторые инвесторы прибегают к излишнему оптимизму, что может привести к искусственному уменьшению надбавки, сокращая ее до 3 или даже 2 процентов.

• Бета показатель. Показывает отношение доходности конкретной акции к общей доходности всего портфеля. Если бета равна 0, доход акций не меняется от движения рынка. При бета, равной 0,5, акция несет умеренный риск, отзываясь на движение рынка лишь половиной своей цены. Бета, соответствующая 1,0, показывает, что акция полностью зависима от движения рынка. Если бета равна 2,0, акция вдвойне реагирует на показатели рынка.

Как установить текущую рыночную стоимость источников капитала при расчете WACC

Видео:WACC - как считается стоимость капитала?Скачать

Средневзвешенная стоимость капитала напрямую зависит от текущей рыночной стоимости источников его финансирования. Ее следует пересчитывать при каждом анализе. О том, как при этом корректно определять текущую рыночную стоимость источников капитала, смотрите в наших рекомендация

Используйте пошаговые руководства:

Воспользуйся бесплатным доступом к «Системе Финансовый директор»

Средневзвешенную стоимость капитала (WACC, Weighted average cost of capital) рассчитывают для того, чтобы определить во сколько обходится компании ее капитал – собственный и заемный. Ее применяют и для оценки стоимости бизнеса, и при анализе экономической обоснованности инвестиционных проектов.

Ставку WACC нужно пересчитывать каждый раз, когда вы используете ее для анализа, поскольку она зависит от текущей рыночной стоимости капитала.

Текущая рыночная стоимость каждой составляющей капитала предприятия может отличаться от балансовой. Чтобы оценить ее, необходимо рассчитать:

• текущую рыночную стоимость собственного капитала;
• текущую рыночную стоимость заемного капитала.

Узнай, во сколько компании обходится дебиторка

Как рассчитать текущую рыночную стоимость собственного капитала при расчете WACC

Если компания – акционерное общество, то, чтобы определить текущую рыночную стоимость собственного капитала компании, узнайте в открытых источниках, сколько стоят ее акции. Воспользуйтесь сайтом биржи, где они торгуются; сайтами аналитических компаний «Финам», РБК. Умножьте стоимость акций на их количество.

https://www.youtube.com/watch?v=hu9OTifiUgk

Если акции компании на бирже не котируются, оцените стоимость ее капитала одним из способов:

• сравнительным подходом;
• по методу ликвидационной стоимости.

Если вы используете сравнительный подход для оценки стоимости капитала компании, закрепите во внутреннем регламенте:

1. Источники информации для поиска компании-аналога – например, сайты аналитических агентств, сайты предприятий, которые подходят в качестве аналогов.

2. Критерии сравнения компании-аналога и вашего предприятия – например, отрасль, география присутствия, стоимость активов, выручка, структура баланса и отчета о финансовых результатах.

3. Порядок отбора компании-аналога. Предположим, он может быть таким:

• составить расширенный список потенциальных аналогов;
• проверить достоверность собранных данных;
• скорректировать список с учетом уточненных данных;
• выбрать минимум три предприятия, чьи финансовые результаты ближе совпадают с результатами вашей компании.

Стоимость займов собственников приравнивайте к балансовой.

Забирай готовые программы сокращения расходов

Как определить текущую рыночную стоимость заемного капитала при расчете WACC

Банковские кредиты оценивайте по балансовой стоимости.

Лизинг оборудования – это по экономической сути покупка внеоборотных активов в кредит. Стоимость такого заемного капитала определяйте как рыночную цену активов, которые компания взяла в лизинг.

Если заемный капитал компании включает облигации, которые торгуются на рынке, узнайте их текущую рыночную стоимость на дату оценки, например, на сайте Московской биржи (ММВБ). Умножьте стоимость облигаций на их количество.

https://www.youtube.com/watch?v=hu9OTifiUgk

Если облигации не торгуются на открытом рынке, выберите один из подходов для их оценки:

1. Используйте балансовую стоимость облигационного займа. Это упрощенный подход.

2. Найдите на рынке похожую облигацию. Узнайте ее стоимость на дату оценки. Сравните масштабы деятельности эмитентов вашей облигации и облигации-аналога и риски вложений в эти ценные бумаги. Скорректируйте стоимость своей облигации по сравнению с аналогом – обычно приходится уменьшать ее. Умножьте скорректированную стоимость облигации на их количество в выпуске.

Видео:Финансовый Словарь #9: WACC, или средневзвешенная стоимость капиталаСкачать

3. Дисконтируйте денежные потоки по облигационному займу по текущей рыночной ставке. Стоимость дисконтной облигации (без выплаты купона) рассчитайте по формуле дисконтирования денежных потоков.

Если облигации процентные (с выплатой купона), то стоимость одной облигации определяется как текущая стоимость денежных потоков по выплате процентов плюс текущая стоимость выплаты основного долга.

Умножьте стоимость облигаций на их количество.

Скачай шаблоны интерактивных Excel-отчетов

Формула. Расчет рыночной стоимости некотируемых облигационных займов для одной облигации

Если компания учитывает факторинг при расчете WACC, его текущую рыночную стоимость оценивайте как балансовую стоимость дебиторской задолженности, переданной в факторинг. Обратите внимание: если среди этих долгов есть просроченные, с низкой вероятностью взыскания, балансовую стоимость дебиторки необходимо уценить.

Задайте свой вопрос экспертам «Системы Финансовый директор»

Подготовлено по материалам ФСС «Система финансовый директор»

Средневзвешенная стоимость капитала | Weighted Average Cost of Capital, WACC

Большинство компаний использует различные источники капитала для финансирования своей деятельности, которые можно объединить в три типа: обыкновенные акции, привилегированные акции и долговое финансирование.

Каждый из этих источников имеет собственную требуемую ставку доходности, а все вмести они, с учетом их удельного веса в структуре капитала, формируют средневзвешенную стоимость капитала (англ. Weighted Average Cost of Capital, WACC) компании.

Если посмотреть на этот показатель под другим углом, то он является минимально допустимой доходностью для активов компании, которая позволит компенсировать затраты, связанные с привлечением капитала.

Формула

Чтобы рассчитать средневзвешенную стоимость капитала (WACC) необходимо воспользоваться следующей формулой:

wd – удельный вес заемного капитала; 1

kd – стоимость заемного капитала;

T – ставка налога на прибыль;

wps – удельный вес капитала, сформированного за счет привилегированных акций;

kps – стоимость привилегированных акций, как элемента капитала;

wce – удельный вес обыкновенного акционерного капитала;

kce – стоимость обыкновенного акционерного капитала. 2

1 удельный вес всех элементов капитала составляет 1 (wd+wps+wce=1)

2 обыкновенный акционерный капитал, в свою очередь, состоит из таких компонентов как нераспределенная прибыль и эмиссия новых обыкновенных акций

Пример расчета

Капитал Компании ABC имеет следующую структуру:

• обыкновенный акционерный капитал 75 млн. у.е.;
• привилегированный акционерный капитал 5 млн. у.е.
• заемный капитал 30 млн. у.е.

Обыкновенный акционерный капитал был сформирован обыкновенными акциями, бета-коэффициент которых составляет 1,57. Привилегированный акционерный капитал сформирован привилегированными акциями, по которым выплачивается фиксированный дивиденд в размере 3,5 у.е.

Видео:WACC - Средневзвешенная стоимость капитала (+CAPM)Скачать

, а их рыночная стоимость составляет 18,75 у.е. Заемный капитал был сформирован за счет эмиссии облигаций с фиксированной купонной ставкой 16,5%.

Предположим, что ожидаемая доходность рынка составляет 15,5%, безрисковая процентная ставка 4,75%, а ставка налога на прибыль 30%.

Чтобы воспользоваться приведенной выше формулой и рассчитать WACC необходимо определить удельный вес каждого источника капитала, а также их стоимость. Удельный вес обыкновенного акционерного капитала составляет 0,682, привилегированного акционерного капитала 0,045 и заемного капитала 0,273.

wce = 75/(75+5+30) = 0,682

wps = 5/(75+5+30) = 0,045

wd = 30/(75+5+30) = 0,273

Оценить требуемую ставку доходности для обыкновенных акций можно при помощи модели ценообразования капитальных активов (англ. Capital Asset Price Model):

где ki – требуемая ставка доходности для i-ой акции;

KRF – безрисковая процентная ставка;

βi – бета-коэффициент i-ой акции;

– ожидаемая доходность рынка.

https://www.youtube.com/watch?v=7zdS8eLv9ow

Подставив исходные данные в модель CAPM, получим требуемую ставку доходности для обыкновенных акций равную 21,63%.

kce = 4,75+1,57(15,5-4,75) = 21,63%

Требуемая ставка доходности для привилегированных акций (kps) рассчитывается по формуле:

где Dps – дивиденд по привилегированным акциям;

Pps – рыночная цена привилегированной акции.

Следовательно, требуемая ставка доходности для привилегированных акций Компании ABC составляет 18,67%.

kps = 3,5/18,75*100% = 18,67%

Таким образом, средневзвешенная стоимость капитала Компании ABC составит 18,74%.

WACC = 0,273*16,5*(1-0,3)+0,045*18,67+0,682*21,63 = 18,74%

Факторы, влияющие на средневзвешенную стоимость капитала

Компания имеет возможность в некоторой степени влиять на удельный вес и стоимость элементов капитала, которые формируют такой показатель как WACC, однако влияние на некоторые факторы является невозможным. К ним относятся:

1. Общее состояние финансового рынка и уровень процентных ставок. Обычно фондовый рынок и рынок облигаций находятся в равновесии и относительно стабильны, как минимум, в краткосрочной перспективе. Однако в случае кризисных явлений в экономике процентные ставки могут существенно изменяться в течении относительно небольшого периода времени, что автоматически приведет к значительному изменению средневзвешенной стоимости капитала компании.
2. Безрисковая процентная ставка и рыночная премия за риск. Размер рыночной премии за риск зависит от двух факторов: безрисковой процентной ставки и доходности рынка, которые, в свою очередь, зависят от склонности инвесторов к риску в данный момент времени, на что отдельно взятая компания не может оказать сколь бы то ни было существенного воздействия.
3. Ставка налога на прибыль. Вопросы налогообложения прибыли компаний находятся в компетенции органов государственной власти. При этом изменение ставки налога на прибыль может привести к существенным изменениям средневзвешенной стоимости капитала.

Тем не менее, на часть факторов, влияющих на средневзвешенную стоимость капитала, менеджмент компании может оказывать непосредственное воздействие, а именно:

1. Структура капитала. Политика управления структурой капитала компании предполагает, что менеджмент стремится поддерживать целевую структуру капитала. Однако под влиянием внешних и внутренних факторов менеджмент может принять решение об ее изменении, что приведет к изменению WACC.
2. Дивидендная политика. Во-первых, размер выплачиваемых дивидендов оказывает непосредственное воздействие на требуемую ставку доходности для привилегированных и обыкновенных акций. Также, чем больше чистой прибыли компания будет направлять на выплату дивидендов, тем меньше нераспределенной прибыли останется в распоряжении менеджмента, что вынудит компенсировать нехватку собственных источников финансирования за счет привлечения заемного капитала.
3. Инвестиционная политика. Инвестиционная политика также является одним из факторов, который оказывает непосредственное воздействие на средневзвешенную стоимость капитала. Реализация новых проектов требует не только привлечения дополнительного капитала, но и может привести к изменению риска, связанного с деятельностью компании, что непосредственно отразится на требуемой ставке доходности акций и облигаций компании.

• ← Стоимость обыкновенных акций
• Точка перелома нераспределенной прибыли →

Определение стоимости капитала

Лилия Тимофеевна Гиляровская, профессор, доктор экономических наук, заведующая кафедрой бухгалтерского учета и анализа хозяйственной деятельности Всероссийского заочного финансово-экономического института.

Любой инвестор сталкивается с проблемой определения требуемой нормы прибыли инвестиционного проекта. Рассмотрим решение этой задачи через стоимость привлечения средств для инвестиций.

Видео:Стоимость капитала (WACC): теория и пример расчетаСкачать

Главные источники долгосрочного капитала — это заемные средства (кредит), выпуск акций и облигаций. Краткосрочные источники (например, овердрафт) при финансировании капитальных вложений обычно не используются. Стоимость этих источников определяется выплачиваемыми по акциям дивидендами, процентами за кредит и процентами, уплачиваемыми по облигациям.

При рассмотрении проблемы финансирования руководству предприятия следует учитывать затраты, связанные с обслуживанием источников капитала.

https://www.youtube.com/watch?v=IKQzTF8MEZs

Эффективная схема финансирования должна быть достаточно гибкой для удовлетворения меняющихся потребностей предприятия, соответствовать характеру деятельности предприятия по критерию «риск — доходность» и удовлетворять ожиданиям кредиторов и требованиям акционеров.

1. Стоимость облигаций, выпущенных инвестором

Стоимость облигаций, выпущенных инвестором, приблизительно равна процентам, уплачиваемым по этим облигациям. Но при этом необходимо учитывать разницу между нарицательной стоимостью облигации и ценой ее реализации.

Полученная эмитентом при размещении облигационного займа сумма, как правило, ниже самого займа из-за расходов по выпуску займа.

2. Стоимость кредита

Стоимость кредита является функцией от процентной ставки, ставки налога на прибыль и связанных с получением кредита затрат. Проценты за кредит в отличие от дивидендов включаются в себестоимость. Это противоналоговый эффект кредита. Он вычисляется по следующей формуле:

стоимость кредита после налогообложения = (стоимость кредита до налогообложения) х (1 — ставка налога на прибыль)

Пример 1. Взят кредит под 12% годовых. Ставка налога на прибыль равна 30%. Определим стоимость кредита после налогообложения.

Стоимость кредита после налогообложения = (стоимость кредита до налогообложения) х (1 — ставка налога на прибыль) = 0,12 х (1 — 0,3) = 0,084 (= 8,4% годовых).

Из-за противоналогового эффекта кредит обычно обходится дешевле, чем привлечение средств путем выпуска акций.

3. Стоимость акционерного капитала

Для простоты будем считать, что предприятие имеет только обыкновенные акции.

ЕЩЕ СМОТРИТЕ:  Методы учета фактора времени в управлении финансами

Стоимость акционерного капитала вычисляется по следующей формуле:

стоимость акционерного капитала = D1 / P + g,

где Р — рыночная цена акции в настоящий момент, D1 — ожидаемый в текущем году дивиденд, g — постоянный темп роста дивидендов.

Пример 2. Рыночная цена акции в настоящий момент Р = 1000 руб. Ожидается, что дивиденд в текущем году будет равен D1 = 50 руб., а постоянный темп роста дивидендов g = 7%. Определим стоимость акционерного капитала.

Стоимость акционерного капитала = D1 / P + g = 50 / 1000 + 0,07 = 0,12 (=12%).

4. Средневзвешенная стоимость капитала

Определив по отдельности стоимость различных источников капитала, мы располагаем всеми необходимыми данными для оценки стоимости всего долгосрочного финансирования предприятия как единого целого. Результат представляет собой взвешенное значение стоимости капитала, отражающее определяемый политикой предприятия состав различных источников капитала.

Средневзвешенная стоимость капитала WACC (англ. Weighted average cost of capital) вычисляется по следующей формуле:

WACC = ∑i (стоимость i-го источника капитала) х (доля i-го источника капитала)

Это основа для коэффициента дисконтирования, необходимого для оценки инвестиционных проектов.

Пример 3. В таблице указаны стоимости (в % годовых) и рыночные стоимости (в млн. руб.) источников капитала предприятия.

Определим средневзвешенную стоимость капитала предприятия. Заполним таблицу.

Поясним, как заполняется таблица.

В последней строке указана сумма чисел соответствующего столбца. Каждое число 3-го столбца делим на сумму чисел этого столбца, результат округляем до трех цифр после запятой и пишем в 4-м столбце. 5-й столбец — это произведение 2-го и 4-го столбцов.

https://www.youtube.com/watch?v=_ZS0vt0Zc3w

Видео:Рыночная стоимость активов (видео 9) |Акции и облигации | ЭкономикаСкачать

Средневзвешенная стоимость капитала предприятия WACC = 13,398% годовых.

Применение средневзвешенной стоимости капитала при установлении норматива рентабельности инвестиций допустимо лишь для проектов, характеризующихся обычными для предприятия рисками.

5. Прибыль на акцию

Как осуществить выбор между собственным и заимствованным капиталом? Из-за противоналогового эффекта кредита для заимствования средств часто характерна более дешевая посленалоговая выплата, чем при собственном капитале. Но и риск в этом случае выше.

Для простоты будем считать, что предприятие имеет только обыкновенные акции.

Если акционерное общество обеспечивает себе прибыль, то акционеры могут рассчитывать на получение доли этой прибыли. Прибыль на акцию показывает, какая величина прибыли может быть теоретически распределена на каждую акцию, если общее собрание акционеров примет решение о распределении всей полученной прибыли. Она вычисляется по следующей формуле:

прибыль на акцию = (чистая прибыль после уплаты налогов) / (число обыкновенных акций).

Пример 4. Чистая прибыль после уплаты налогов равна 200000 руб., а число обыкновенных акций равно 5000. Определим прибыль на акцию.

Прибыль на акцию = (чистая прибыль после уплаты налогов) / (число обыкновенных акций) = 200000 / 5000 = 40 руб./акцию.

Если известны проценты к уплате и ставка налога на прибыль, то формула для вычисления прибыли на акцию примет следующий вид:

прибыль на акцию = (прибыль до выплаты процентов и налогов —проценты к уплате) х (1 —ставка налога на прибыль) / (число обыкновенных акций).

Пример 5. Пусть в примере 4 прибыль до выплаты процентов и налогов равна 250000 руб., проценты к уплате — 50000 руб., а ставка налога на прибыль — 30%. Определим прибыль на акцию.

Прибыль на акцию = (250000 — 50000) х (1 — 0,3) / 5000 = 28 руб./акцию.

6. Точка безразличия

Определение точки безразличия — это один из способов сравнения собственных и заемных средств.

Приравняв выражения для прибыли на акцию в случаях собственного и заемного финансирования, мы найдем значение прибыли до выплаты процентов и налогов. Это и есть точка безразличия.

Выше точки безразличия прибыль на акцию будет выше в случае кредита, а ниже точки безразличия прибыль на акцию будет выше при выпуске акций.

Пример 6. Текущая прибыль предприятия до выплаты процентов и налогов равна 2 млн. руб., проценты по текущим долгам — 0,4 млн. руб., число обыкновенных акций — 5000, ставка налога на прибыль — 30%.

Предприятию требуется 3 млн. руб. для финансирования инвестиционного проекта, который, как ожидается, увеличит на 0,6 млн. руб. ежегодную прибыль предприятия до выплаты процентов и налогов.

Рассматриваются следующие варианты:

1. выпуск 1000 акций;
2. кредит под 10% годовых.

ЕЩЕ СМОТРИТЕ:  Бюджетирование для центров затрат и прибыли

Что наиболее выгодно для акционеров?

Определим точку безразличия х.

В случае выпуска акций прибыль на акцию равна ( х — 0,4) х (1 — 0,3) / (5000 + 1000).

В случае кредита прибыль на акцию равна ( х — 0,4 — 3 x 0,1) х (1 — 0,3) / 5000.

Тогда ( х — 0,4) х 0,7 / 6000 = ( х — 0,7) х 0,7 / 5000, то есть х =2,2 млн.руб.

Ожидаемая ежегодная прибыль предприятия до выплаты процентов и налогов составит 2 + 0,6 = 2,6 млн. руб. Это превосходит 2,2 млн. руб. (значение точки безразличия). Поэтому прибыль на акцию будет выше в случае кредита.

Дополнительная эмиссия обыкновенных акций может привести к разбавлению прибыли на акцию и к перераспределению прав собственности. Поэтому решение относительного дополнительного выпуска обыкновенных акций должно быть тесно связано с реализацией стратегических планов предприятия.

Видео:Стоимость компании vs Стоимость капиталаСкачать

Хотя стоимость капитала и является основным фактором в процессе принятия решений, решение о выборе источника долгосрочного финансирования не может исходить только из стоимости капитала.

Единых правил выбора источника долгосрочного финансирования нет.

Окончательный выбор зависит от ситуации на предприятии, состояния фондового рынка, стратегических планов предприятия, предпочтений руководства предприятия, оценки риска.

Научитесь легко решать сложные финансовые задачи изучив курс «Финансовый менеджмент: управление финансами»:

Финансовый менеджмент (управление финансами): практический интерактивный дистанционный курс

Видео

"КАПИТАЛ" КРАТКО 02: СтоимостьСкачать

5.2 Номинальная и рыночная стоимость акцийСкачать

Стоимость предприятия и рыночная капитализация компанииСкачать

Виды капитала: собственный, заемный, основной, оборотныйСкачать

Главный секрет экономики l Карл Маркс и трудовая теория стоимостиСкачать

Расчет средневзвешенной стоимости капитала WACCСкачать

Балансовая и рыночная стоимость (видео 15) | Финансовый кризис 2008 года | Экономика и финансыСкачать

Цена акции и рыночная капитализация(видео 10) |Акции и облигации | ЭкономикаСкачать

Что такое капитал и какие виды капитала бывают?Скачать

«КАПИТАЛ» КРАТКО 09: Теория прибавочной стоимостиСкачать

Долг и собственный капитал (видео 27) | Акции и облигации | ЭкономикаСкачать

Стоимость предприятияСкачать

Как технологии убьют капитализм? Олег Комолов // Простые числаСкачать

Лекция 2. Внутренняя стоимость: основыСкачать